富蘭克林證券投顧全球市場回顧與展望 (2020/5/11~2020/5/15)
(2020-05-18 03:45 富蘭克林投顧)

一、主要區域股債市回顧與展望

美歐股市

過去一週表現回顧:市場評估重啟經濟的風險、美中緊張關係加劇,美股震盪收黑

美國國家過敏和傳染病研究所所長Anthony Fauci示警若各州在沒有有效應對能力的情況下過早開放,恐怕會導致新疫情爆發,聯準會主席鮑爾示警美國經濟面臨下行風險,決策者可能需要採取更多行動以避免對經濟造成持久損害,聯準會將繼續充分利用工具直到危機過去且經濟復甦持續一段時間,不過,鮑爾打消目前實施負利率的可能性,輔以美中緊張關係加劇亦壓抑股市,拖累美股震盪收黑。隨股市反彈後,投資人評估經濟重啟面臨的可能風險,隨著部分國家放寬防疫措施,新冠肺炎確診人數顯著增加,引發歐洲地區病毒擴大傳播的隱憂,同時市場觀望中美的緊張局勢和英國脫歐談判進展,使風險偏好承壓,拖累近週歐股下跌。信評機構穆迪預期,受疫情影響,經濟狀況在2020年將持續惡化,考量疫情二度爆發風險上升,以及景氣前景疲弱,循環類股表現領跌歐股,其中英國GDP 數據表現疲弱,兩年期英國公債殖利率一度跌至負值區間,央行官員表示可能進一步放寬貨幣政策,同時稱富利率政策並非不可能。疫情衝擊經濟數據疲弱:美國上週初請失業救濟金人數為298萬人,連八週居高不下,近八週總計已有3650萬人申請失業救濟,汽油價格下跌拖累四月CPI月減0.8%,為2008年12月以來最大跌幅,核心CPI月減0.4%,創1957年有紀錄以來最大跌幅,四月NFIB中小型企業樂觀指數自96.4降至七年低點90.9,但優於市場預期;歐元區3月工業產出月減11.3%,英國3月工業產出-8.2%,均優於預期,英國第一季GDP年減1.6%,略優於市場預期,法國BOF商業信心指數48,優於預期,英國Gfk消費者信心指數-33,優於預期。

史坦普500十一大類股中醫療類股逆勢上漲0.15%,其餘類股跌幅介於1.3%~7.4%;油價反彈但未能提振能源股表現,能源類股以7.4%跌幅最重;賽門物業集團上季獲利下滑20%且撤銷全年財測,但公司表示將持續配發股利,該股下挫11%,領跌不動產類股收低6.85%;國際航空運輸協會預測客運量最早要到2023年才能恢復到去年的水平,拖累航空股下挫近13%,3M公布四月銷售年減11%壓抑股價,領跌工業類股收黑5.6%;反觀醫療類股逆勢收高0.15%,由生技及製藥股領漲,默克藥廠旗下PD-1抑制劑Keytruda與化療併用於治療三陰性乳癌患者實驗結果顯示療效,激勵默克股價上漲4.8%,Illumina及Alexion收高約4%;公用事業及科技類股分別下跌1.3%及1.9%,但跌幅較大盤為輕,杜克能源第一季調整後每股盈餘不如預期,儘管疫情對2020年營收將有一些負面影響,但維持全年獲利預測以及長期成長預測不變且將維持股利配發,帶動股價收高0.6%,思科受惠於遠端工作及網路活動增加網路設備需求,上季財報超出預期,預估本季營收將年減8.5%~11.5%,思科股價收高2%,半導體設備股科磊、科林研發及應用材料漲幅介於1.1%~3.1%,5/14盤後應用材料公布上季財報不如預期且未提供本季財測,然而,儘管受到新冠肺炎疫情的影響,但市場對半導體設備的需求仍強勁,預估本財政年度的半導體設備銷售將有雙位數成長(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌2.86%至23,625.34點,史坦普500指數下跌2.59%至2,852.50點,那斯達克指數下跌1.94%至8,943.72點,費城半導體指數下跌2.04%至1,739.05點,羅素2000指數下跌6.89%至1,237.55點,那斯達克生技指數上漲0.51%至4,053.95點;MSCI歐洲指數下跌4.10%(彭博資訊,統計期間為2020/5/11~5/14,含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標:經濟解封及疫情發展、經濟數據、企業財報

(1)經濟分階段重啟後的疫情發展、藥物及疫苗研發進展:美國新冠肺炎累計確診人數超過140萬人,過去一週平均新增病例數較前一週下降(彭博資訊統計至5/14),美國多州正逐步重啟經濟活動,留意重啟經濟後疫情的控制狀況。

(2)經濟數據:(a)美國:五月製造業及服務業PMI初值、市場預估將止跌反彈,初請失業救濟金人數、四月營建許可/新屋開工/成屋銷售、聯準會利率會議紀錄,主席鮑爾及美國財長努欽共同赴參議院銀行委員會作證,多位官員將發表對美國經濟的看法;(b)歐洲:歐洲地區5月Markit各項調查PMI初值,歐元區、德國5月ZEW經濟現況指數,歐元區4月核心CPI、歐元區5月消費者信心指數。

(3)企業財報:(a)美國:未來一週包括零售商Walmart及Target,半導體股NVIDIA等22家史坦普500企業將公佈財報,根據Factset(5/8)統計,市場預估第一季史坦普500企業獲利衰退13.6%、為2009年第三季以來最大跌幅,第二季獲利預估衰退40.6%。(b)歐洲:未來一週預計18家道瓊歐洲600企業將公布企業財報,根據refinitiv數據,市場預估第一季道瓊歐洲600企業獲利將衰退34.5%,較上週惡化,營收將下滑3.9%。

(4)歐盟:5/20歐盟委員會計劃發佈其成員國經濟政策建議。

中長線投資展望:定期定額或逢回分批佈局美國優質成長股,留意歐股政策作多行情

美股:富蘭克林證券投顧表示,新冠肺炎疫情衝擊景氣動能,企業紛紛調降股利及資本支出以保留資金因應疫情所帶來的不確定性,儘管傳染病學家示警急於重啟經濟恐造成疫情再度升溫,然而,經濟活動停滯導致的經濟損失以及政治壓力日益升高,促使多州宣布放寬限制、重啟部分經濟活動,後續觀察重啟經濟後疫情能否續獲控制,以及重啟經濟後的需求回升速度。就股市表現來看,美國新增確診人數自高檔回落,市場預期對經濟衝擊的最壞情況已過,生技製藥公司及政府積極推動藥物及疫苗研發,輔以貨幣政策寬鬆挹注市場信心,帶動美股自三月下旬以來強勁反彈,反彈力道優於歐洲及新興股市,其中,科技及醫療類股兩大創新產業本波反彈已率先站上年線,那斯達克生技指數五月上旬改寫歷史新高(彭博資訊,至5/14),近期史坦普500指數逼近年線後拉回整理,預期短線指數將呈現震盪整理格局,由於全球經濟環境不確定性將牽動股市波動仍高,建議操作上靠攏具備結構題材加持、長線成長潛力佳的強勢產業科技及生技產業,採分批加碼或定期定額方式佈局,觀察已公佈財報的九成史坦普500企業中,醫療及科技類股獲利優於預期的比例分別為80%及77%,高於大盤的67%(Refinitiv,5/14),再者,根據Factset(5/8)統計,醫療及科技類股第一季獲利預估分別年增6.8%及4.3%,均優於大盤預估衰退13.6%的表現,此外,經過本次疫情,可望催化企業加速數位轉型,生技醫療產業在本次公共衛生危機中證明其潛在價值,未來針對生技醫療產業的政治攻擊可望減少,輔以人口高齡化趨勢挹注長線醫療需求可望穩定成長,看好科技及生技醫療產業中長期成長潛力。

歐股:聯準會主席鮑爾警告經濟面臨二戰以來最大的衰退風險,呼籲政府擴大財政支出應對,加上歐洲部分重啟經濟活動國家確診數反彈增加,淡化此前市場對經濟復甦的樂觀看法,歐洲恐慌指數觸及月初以來新高,疫情對經濟影響時間可能較預期更長,投資人拋售風險資產,歐股跌至三週低點,近週歐股普跌作收。富蘭克林證券投顧表示,目前道瓊歐洲600成分股中,已有224家公布財報,48.2%獲利優於預期,表現不如一般平均50%相符,64.2%營收優於預期,高於一般水準55%,Refinitiv預期第一季獲利年減34.5%,其中以消費耐久財、能源及金融類股表現最差,平均獲利下滑六成,表現較好的則為防禦類股包括醫療保健、公用事業類股,獲利成長15-17%,顯示整體消費有滯後現象,若受疫情干擾,進一步萎縮,將不利區域經濟復甦向上。富蘭克林證券投顧建議,歐洲屬成熟經濟體,區域中國家表現差異將替後續紓困政策平衡帶來挑戰,尤其受英國脫歐影響,更讓反歐盟聲浪此起彼落,申根地區的緊密聯繫反而加深差異化政策力道的難度,荷、德等相對具財政紀律的國家,對於本就債台高築,財政體質惡化的國家頗有微詞,預期政策分歧將持續替復甦帶來隱憂。短線波動仍將常駐市場,但中長線隨著疫情逐漸穩定,寬鬆的貨幣環境及刺激措施,有望支撐景氣緩步復甦,建議投資人可留意歐股長線布局機會,可側重直接受惠重啟經濟活動的基礎消費,包括休閒及一般性消費產業,而能源等大型景氣循環股則需進一步觀察需求面回升情形,建議逢回以分批方式,建立超跌的歐洲股市部位,或以加碼歐股的全球型股票基金介入。

全球新興股市

過去一週表現回顧:疫情、經濟前景與美中關係惡化擔憂影響,新興股市收黑

對於各國鬆綁防疫措施恐導致第二波疫情的擔憂升溫、美國聯準會主席示警經濟下行風險、美中關係惡化加劇市場不安情緒,衝擊新興股市走弱。

新興亞洲:美國總統川普表示全球新冠肺炎疫情爆發後就與中國進行鬥爭,川普也將限制華為與中興通訊在美銷售設備的行政命令延長一年、美國聯邦退休儲蓄投資委員會(FRTIB)宣佈將無限期延遲投資中國市場,媒體報導中國著手準備對部分制定反中議案的國會議員、密蘇里州與美方相關個人與實體採取懲戒措施,美中關係惡化壓抑中港股市走弱。滬深300指數十大類股除科技類股收紅外其餘全數收黑,金融地產、工業與原物料類股跌勢較重,恆生綜合指數則以通訊與能源跌勢較重,惟騰訊上季獲利較去年同期成長6%、優於預期,騰訊股價逆勢揚升1%。經濟數據部分,中國四月工業生產年增率由-1.1%回升至3.9%、優於預期,零售銷售年增率由-15.8%收斂至-7.5%、稍遜預期,社會融資規模3.09兆人民幣、新人民幣貸款1.7兆,均自前月數據下滑但仍優於預期。南韓央行宣佈將提高對當地企業提供的特殊低利貸款5兆至總計35兆韓元,不過南韓五月前10日出口較去年同期下滑46.3%,經濟數據不佳加以首爾梨泰院肺炎群聚感染事件亦影響投資信心,壓抑韓股由金屬礦業、運輸、營建與汽車類股領跌收黑。印度總理莫迪表示將推出規模20兆盧比、約佔印度GDP比重10%的刺激政策,惟仍不敵市場對於印度疫情與經濟前景之擔憂,印股週線由權值股能源商信實工業、ICICI銀行等股領跌收黑。泰股逆勢走揚,受惠油價上漲帶動PTT等能源類股走揚。

拉美東歐:美中之間就新冠肺炎問題產生的摩擦升級,投資人擔憂下一輪的潛在貿易戰風險將讓經濟復甦之路更顯漫長,此外隨著各國經濟活動逐步解封,群聚感染事件卻層出不窮,消弭先前市場樂觀情緒,拉美股市週線下跌。巴西總統波索納洛鬆散的防疫政策引發地方與鄰國不滿,巴西累積確診人數逾20萬人,成為全球第六高確診人數國家。巴西三月份零售銷售年增率為-2.5%,優於預期-5.5%,四月通膨率降至20年新低,增添對未來將進一步降息的預期,巴西股市週線下跌,個股部分巴西最大食品公司BRF走揚,該公司認為零售銷售額的增加抵銷了餐飲業帶來的不景氣,內需市場影響不大,且預計中國在疫情當前對便宜肉品的需求仍將維持強勁,此外疲弱的巴西里拉亦支撐該公司的銷售額,BRF當周上漲25.26%;本週因沙烏地阿拉伯允諾自六月起將追加每日減產100萬桶,以及EIA的報告顯示原油供給量意外下降,利多因素提振全球石油價格,能源股普遍上漲,油價反彈抵銷部分俄羅斯股市因疫情不確定性造成的跌勢,俄股週線小跌,目前俄羅斯染疫人數僅次美國,為全球第二高,市場情緒黯淡。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌1.16%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌1.27%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌0.93%,摩根士丹利拉丁美洲指數下跌4.92%、摩根士丹利東歐指數下跌2.81%。(彭博資訊美元計價,統計期間為5/11~5/14,含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標:中國每月基礎貸款利率(LPR)調整,美中情勢與新冠肺炎疫情

(1)經濟數據:未來一週新興市場經濟數據留意中國每月基礎貸款利率(LPR)調整、泰國與俄羅斯第一季GDP數據、泰國央行將召開利率會議預估降息一碼,並持續關注美歐國家新冠肺炎疫情發展及各國經濟解封時程規劃。

(2)中國兩會:中國將於未來一週舉行全國兩會,5/21召開政協會議、5/22召開人大會議,兩會的召開可被視為是中國疫情趨緩與經濟康復里程碑,預期兩會將釋出更多刺激政策訊息,但對於年度經濟成長率目標的設定可能會有更大彈性,而在兩會之後整體防疫措施的強度將明顯下降以讓經濟活動在第二季底之前恢復至正常水準。中金公司(5/5)評估,兩會將涉及五大議題,包含疫情防控常態化下謀求發展;落實扶貧目標、保民生、確保就業穩定;週期性政策力道及具體措施,如地方政府專項債規模、是否還有減稅降費政策,新舊基建等;鼓勵促進創新與加快產業升級;十四五規劃制定。

中長線投資展望:新興市場投資機會多元,短期不確定性不影響長期趨勢

富蘭克林證券投顧表示,隨著中國可望逐漸步出疫情肆虐環境,中國官方將加速推動基礎建設投資、推動先前因防疫而停擺的經濟活動。其中包含5G基地台建設、特高壓電網、城際高速鐵路及城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據資料中心、人工智慧(AI)、工業物聯網產業等七大領域的新型基礎建設,最為市場所關注,依據高盛證券(4/15)預估,中國2020年新型基礎建設規模約2兆人民幣,雖然僅佔整體基礎建設規模27兆人民幣的7.4%,但其2019~2021年年複合成長率達19%,相關概念股的獲利成長率也遠優於傳統基礎建設概念股,成長前景明確。

富蘭克林證券投顧表示,東北亞國家疫情趨緩與隨之而來的需求復甦加以低油價環境,對於部分新興市場帶來支撐,看好亞洲有望成為全球最先邁向復甦的區域,近期亞股企業獲利預估也展現相較美股與全球股市更為強韌趨勢,但股價表現卻仍受壓抑,預期隨美歐國家有望度過疫情最嚴峻時期,金融市場波動程度下滑、市場風險意識降溫,此將有利亞股回復反應基本面優勢的走勢。當然,也無法排除若疫情又轉趨嚴重同時導致全球步入嚴重衰退,進而遞延企業動能復甦時程,但目前股市評價水準已相當具有吸引力。佈局策略上應側重長期趨勢性主題,包含消費升級、科技與數位化以及健康醫療等題材,尤其科技將更為廣泛被使用,為此次疫情可能長期改變社會行為而受惠產業。

富蘭克林證券投顧表示,需求擔憂壓抑大宗商品價格,短線大宗商品價格疲弱對於拉美市場衝擊較大,幸而巴西稅改、外匯管理法案與國營企業民營化等改革仍持續進行中,下半年稅改法案可望有所進展,一系列的社經改革應能改善巴西長期經濟結構與財政體質,此外,巴西央行2019年以來快速降息至歷史低點,利率走低有利於企業獲利成長以及資金由債流向股市。儘管新冠肺炎疫情不確定性仍高,實質經濟與企業受影響程度尚難評估,但疫情對於實體經濟影響多限於短期,加上考量拉丁美洲景氣循環仍處中初期階段、全球主要央行與拉美多國央行政策寬鬆,有助於緩和該地區經濟下行風險,而市場亦期待以巴西為首所推動的退休金、稅改、民營化等重要改革能改善拉美地區投資與商業環境,進而提振經濟與企業獲利。俄羅斯企業獲利與油價連動性高,惟目前預估本益比僅約五倍,長期投資價值浮現;中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大,其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘,為相對安全的新興國家;匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積,不過短期展望不至於受影響;土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰,幸而通膨已見改善;儘管各國均有其挑戰,然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢,評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

全球債市 

過去一週表現回顧:避險氣氛轉強,美國公債上漲

全球政府債市:富時全球債券指數本週上漲0.20%,中美關係訊息面偏向緊張,而美國公佈的失業數字連續八週居高不下,再加上物價低落,聯準會主席鮑爾示警美國經濟面臨前所未有的下行風險,儘管鮑爾打消目前實施負利率的市場預期,美國公債仍上漲0.54%。歐洲公債小跌0.02%,歐元區四月核心通膨1.6%較預期和上月的2%為低,德國財政部示警今年稅收將顯著減少,德國公債小揚0.03%。歐元區ZEW調查預期指數雖持續為負值但比預期為佳,週邊高息公債漲多跌少(彭博資訊,截至5/14)

新興債市:彭博巴克萊新興國家美元主權債指數一週上漲0.14%、當地公債指數(換成美元)下跌0.55%、道瓊伊斯蘭債指數上漲0.40%,新興國家資產處於油價反彈和中美關係再陷緊張的多空情緒中。阿根廷美元債上漲7.64%領先,阿根廷政府延長債權人回覆是否接受重整方案的期限至5/22(原5/8),而公佈的四月物價月增率1.5%,低於上月的3.3%,阿當地公債也有4.58%漲幅。墨西哥央行如預期再降息兩碼至5.5%,但對於後續降息空間維持謹慎論調,當地債回檔0.76%。巴西總統涉嫌干預警界人事出現有錄音新事證,巴西公債回跌0.79%。印度政府提出20兆盧比的刺激政策,規模相當於GDP的10%,加上油價反彈的壓抑,印度公債下跌0.33%。就整體利差,投資人風險趨避情緒起伏,新興國家美元主權債利差回揚3點至551基本點(彭博資訊,截至5/14)

高收益債市:彭博巴克萊美國高收益債券指數下跌0.55%,歐洲高收益債指數下跌0.67%;富時美國投資級公司債指數上漲0.30%。美國總統川普考慮切斷中美雙邊貿易關係,聯儲會主席鮑爾警告美國經濟面臨空前風險,打消美國目前實施負利率的可能性,十年債殖利率一周橫盤整理,投資級債多數產業債上揚,經濟解封預期推升民生消費,需求可望回升加上OPEC及其盟國正在削減原油出口,西德州油價一周大漲約11%,提振能源債。美國申領失業救濟金人數連續第八周高達數百萬,失業衝擊房貸支付,第一季的房貸拖欠率4.36%較前一季的3.77%上揚,房地產抵押債小跌,高收益債各產業債跌多漲少,國際航空運輸協會(IATA)警告,載客量最早要到2023年才能恢復到去年的水平,航空、航太債領跌高收益債。達美航空宣布將淘汰18架波音777的飛機,轉向使用空中巴士更省油的機種,年底前將不會使用波音777的飛機。就利差而言,彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的725點,擴大至750點;同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的670點,擴大至679點(彭博資訊,截至5/14)

未來一週貨幣政策:印尼、泰國及南非央行可能降息

利率會議:印尼(5/19,預期降息一碼至4.25%),泰國(5/20,預期降息一碼至0.50%),土耳其(5/21,預期維持利率水準不變於8.75%),南非(5/21,預期降息兩碼至3.75%)。

中長線投資展望:美國政府債,防疫投資首選

新興債市:富蘭克林證券投顧表示,全球新冠病毒疫情高峰雖已過,但經濟面的考驗才正開始,因此主要國家除了大舉寬鬆貨幣政策,各項財政紓困或振興政策也陸續被推出,局勢較險峻者,甚至先放棄財政紀律或以擴大舉債方式進行紓困,但卻造成損及政府償債能力的風險,因此建議現階段持債應嚴選債信品質較佳的國家以避開債信違約風險,或是選擇還留有較大降息空間的國家公債,並透過賣出持債貨幣的匯率避險方式,聚焦於公債面的機會。更甚者,若要對全球宏觀局勢做避險,也可藉由作多安全避風港的日圓,以及放空與商品市場連動高的澳幣,增強投資組合的防護力。

高收益債市:富蘭克林證券投顧表示,儘管近期利率市場討論焦點在未來聯準會降至負利率的可能性,但聯準會主席直言目前不考慮這個選項,高收益債市主要反映的仍是疫情及後續的復甦對於企業獲利及償債能力等信用基本面的影響。不過,相較於過去幾次的信用循環,此次的信評機構展現更積極主動的態度在企業的信評調整速度上,高盛(4/30)統計今年以來,信評從投資等級降評到高收益等級的墮落天使債浪潮兇猛,2020年第二季度迄今的金額已經超過了2020年第一季。除了正式的降評之外,信評機構的展望也還是很謹慎。產業來看,受到石油和疫情雙重打擊的產業包括能源,休閒/住宿,汽車,零售和餐廳等,成了負向評級的主力。這也是為什麼富蘭克林固定收益團隊目前更看好能源中游債、媒體債、包裝債,這些現金流量較為穩定且具備防禦特質的債種。聯準會近期對於信用債市超前部署、雨露均霑的行動,有利整體美元信用債市,惟後續仍須留意企業調降獲利、高收債中體質不佳的企業降評及違約行動,牽動高收債市波動,適度納入高信評的美國政府債(GNMA),將有助於降低在目前大漲大跌市場下投資組合的整體波動。

國際匯市

過去一週表現回顧:避險美元偏強,新興市場貨幣漲跌互見

儘管美國聯準會主席鮑爾試圖淡化市場對負利率政策的預期,但就業數據疲弱,美國失業情形延續,壓抑景氣復甦前景,避險情緒支撐美元表現,週線上漲0.47%,英國 3 月份 GDP 因防疫封城措施而萎縮 5.8%,創下逾 30 年來最嚴重的衰退,市場擔憂英國央行將被迫實施負利率政策,週線英鎊下跌1.27%,紐西蘭央行維持政策利率水準不變於0.25%的歷史低點,同時擴大資產購買計畫規模至600億紐幣,同時會議記錄顯示,官員認為負利率政策為可能為未來可能的政策選項,消息打壓紐幣走跌,週線下跌0.53%。封鎖措施對歐元區經濟活動衝擊逐漸浮現,3 月份歐元區工業生產大幅萎縮,創下最高單月降幅,週線歐元震盪微升0.01%。

受疫情爆發消息影響,市場風險偏好快速回落,美元反彈之下,消息帶動新興市場貨幣漲跌互見,墨西哥新冠肺炎確診數持續增加,數據顯示三月工業產出較前月下滑5%,其中採礦,公用事業和製造業表現疲弱,但目前政府仍未推動積極的財政政策,墨西哥央行於本周會議上,降息兩碼以支撐經濟表現,週線墨西哥披索下跌0.62%,巴西新冠肺炎確診數上升,超過德國確診數,為新興市場疫情最為嚴重的國家之一,本周單日死亡人數創下新高,疫情持續延燒未見緩和跡象,同時最高法院對巴西總統的司法干預及濫用職權案件展開調查,政局動盪也加速投資人減持巴西資產,週線巴西里拉下跌1.43%,土耳其監管機構取消對瑞銀,花旗,法國巴黎銀行的為期數天的外匯交易禁令,緩和部分市場對流動性擔憂,提振土耳其里拉週線上漲2.49%。阿根廷650億美元債務重組期限展延至5/22,但目前未獲得各方支持,屆時可能觸發5億美元的利息支付違約,觀望氣氛濃厚下,週線阿根廷披索下跌0.53%。(彭博資訊,截至5/15 16:10)

觀察焦點與投資展望:美元上檔空間相對有限,看好基本面較佳的新興國家貨幣中長線表現

富蘭克林證券投顧表示,聯準會官員對負利率政策持保留態度,其中主席鮑爾稱目前不考慮實施,壓抑市場對負利率政策憧憬,但回顧近兩年重大貨幣政策轉向,不難發現央行以更偏向市場派,目前聯邦基金利率期貨顯示,市場依舊預期明年第二季可能實施負利率,美國經濟數據依舊疲弱,雖然有觸底跡象,但後續復甦步調才是影響貨幣政策關鍵,疫情的不確定性,改變了工作、消費模式,更有可能進一步使企業去蕪存菁,藉此次機會削減多餘人力,減少開支,在此情況下,政策風向影響的影響多屬偏短期,長線市場已有更多看空美元因素,但受避險情緒影響,下行過程可能較為緩慢,後續留意上方壓力100.5,突破可能還有走強空間,預期在99.5-100.5整理,日圓受美元上漲持續受到壓力,儘管近期日本央行行長表示,仍將致力於實現2%的通膨目標,但除歐日之外,預期後續還有央行政策利率將步入負值區間,時間拉長維持看好日圓,預期在106-107附近震盪,受到英國脫歐談判和疫情消息影響,預期英鎊將持續受消息面牽動,英國央行已暗示不排除負利率政策可能,同時雖然英國政府仍未鬆口,但市場預期英國與歐盟最終極有可能推遲談判期限,屆時可能提供英鎊支撐,留意本週線上談判後新聞發布會消息,上下撐壓可觀察1.21-1.23。重啟經濟後的疫情確診增加情形,替歐元區經濟復甦蒙上陰影,加上3月份歐元區工業生產創下史上單月最大跌幅,以及美元走強,預期歐元將維持疲弱態勢,若1.08支撐跌破,可能測試1.07。

天然資源與黃金

過去一週表現回顧:產油國減產與對於供需失衡狀況改善的預期帶動油價續揚

OPEC+持續履行原油減產協議,沙烏地阿拉伯宣佈六月份將再減產原油每日100萬桶,美國能源資訊局(EIA)公佈截至5/8一週美國原油庫存下降70萬桶,為16週以來首次下降,同時庫欣的原油庫存下降300萬桶,EIA每月《短期能源展望》預估,美國今年原油產量平均每日1170萬桶,相較去年減少50 萬桶,國際能源署(IEA)則預估,今年全球原油需求下降平均每日860萬桶,較該機構四月時預期的下降程度緩和,產油國減產與對於供需失衡狀況改善的預期,激勵油價延續前一週大漲走勢,總計西德州近月原油期貨價格上漲14.17%,攀升至一個月以來高點價位,但對於疫情與經濟前景的擔憂壓抑基本金屬價格走勢,三個月期銅價格下跌1.37%,加以農產品價格多數疲弱,CRB商品價格週線下跌1.29%。經濟重啟後確診數再度增加、美中關係升溫和景氣面臨下行風險,掩蓋聯準會主席看淡負利率政策言論,推動近週金價走揚。德國放寬防疫限制後,疫情確診數出現增加情形,同時南韓傳出群聚感染,引發市場疫情二度爆發的憂慮,此外,美國聯邦退休基金委員會宣布無限期暫緩投資中國企業,川普延長針對華為的行政禁令,也使一度緩和的美中局勢再次升溫,儘管聯準會主席鮑爾稱目前未考慮實施負利率政策,但警告景氣面臨重大下行風險,避險和投資需求支撐金價走高,黃金近月期貨週線上漲1.58%至1740.9美元/盎司。(資料截至5/14)。

觀察焦點與投資展望:疫情發展、中東地緣風險、OPEC動向、美中貿易戰進展與全球經濟前景

富蘭克林證券投顧表示,近期市場對於原油供需失衡狀況改善的預期帶動油價反彈走揚,但在實際需求回升的狀況明朗之前,預期油價仍會在較低水位呈現區間整理走勢。正常情況下,低油價的解決方法就是低油價本身,意即能源市場在很大程度上是自我調整的,目前西德州油價每桶20美元上下的價位對於成本最高的美國頁岩油業者來說無法獲利、衝擊最大,體質疲弱的企業恐有資金或營運問題,預期探勘生產活動將顯著趨緩,產量也將降低,而雖然OPEC生產國油價生產成本較低,能源業或仍有獲利空間,但該些國家達財政平衡的油價處於較高水準,例如沙烏地阿拉伯財政狀況高度倚賴原油收入,財政收支平衡點為每桶80美元油價,在目前該國正推動國內多項大型建設計畫的情況下,將對財政狀況帶來壓力,因此OPEC+也有進一步減產協議的壓力,搭配新冠肺炎疫情趨穩與經濟活動回升後,在供給下滑與需求逐漸恢復情況下,油價才有明確反彈回升機會。

富蘭克林證券投顧表示,今年來多空消息的轉變,牽動金價波動加大,惟在寬鬆貨幣環境之下,考量景氣復甦的不確定性,以及中美關係和美國大選的地緣政治風險,投資人順勢調整策略,陸續增加避險部位配置,帶動第一季投資需求大增,彌補消費需求下滑的缺口,根據世界黃金協會資料,第一季度的黃金ETF資金流入較比去年同期成長逾300%,持倉增加超過298噸,整體來看,抵銷了珠寶消費需求的下滑,同期間黃金總需求增加至1,083.8噸,較2019年第一季度的增長1%。且目前黃金相關標的在投組中的占比仍偏低,預期投資需求看升,將有利金價後市表現。於此同時,自金融海嘯後聯準會實施量化寬鬆(QE)以來,全球央行黃金儲備持續上升,連續增加10年,目前整體儲備量已回升到接近1994年的水準,約35000噸。全球央行黃金儲備回到25年高點,雖然此前俄羅斯央行宣布停止增加購入黃金儲備,但預期全球央行不會開始減持黃金儲備,且儘管聯準會官員對付利率政策持保留態度,但目前整體政策決策已更偏向市場面,從去年貨幣政策轉彎,以及近期的極度寬鬆態度來看,若疫情影響實體經濟復甦,時間拉長將需要更多非常規政策刺激,相較通膨升溫,更難面對的將是通縮情形,長期遞延消費的行為改變,有可能進一步拖累全球景氣重新回到上升軌道的不乏,建議投資人可留意長期政策趨勢下,可望相對受益的黃金相關標的長期投資機會,適度於投組中建立配置,提高多元風散風險、保值和避險能力,並以逢回布局或定期定額方式布局黃金相關標的,短期波動仍高,不宜過度追高。美國銀行(5/12),由於COVID-19大流行,市場已經“超負荷”了,因為各國央行和政府已經向金融市場注入了相當充裕的流動性,在低增長環境中,實際收益率將保持較低水平,這是黃金價格的重要驅動力,預期金價會在18個月內升至3,000美元/盎司。道明證券(5/13)金價要觸及2000美元還需要一些時間,後續市場波動可能加大,預期第二季黃金均價為1650美元/盎司,在之後緩步上行,於明年年底達到2000美元/盎司。花旗(5/13)未來三至六個月市場可能面臨一些拋售壓力,但預期仍將在1600-1750美元區間震盪。

資料來源:彭博資訊,含股利,截至2020/5/15 16:40。高收益債、複合債及新興債採彭博巴克萊債券指數,伊斯蘭債採道瓊債券指數,其餘均採富時債券指數,除新興債換算為美元計價外,其餘指數皆以原幣計價,截至2020/5/14。

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