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美股多頭未完待續 新興市場貨幣風雨生信心
(2018-06-13 17:57 富蘭克林投顧)

六月份在美國取消對加拿大、墨西哥及歐盟的鋼鋁關稅豁免後,加、墨及歐盟宣布報復措施,美國與其盟友貿易關係緊張,令貿易戰重回尾端風險首位(31%),其次為美歐央行貨幣政策錯誤(26%)及歐洲或新興市場的債務危機(23%)。

但儘管國際市場的頭條新聞風險不斷,但美國挾經濟動能佳及企業獲利良好的優勢,在各區域當中,美股的企業獲利展望優於其他成熟市場及新興市場,來到近十七年來的新高,而儘管部分新興市場央行如印度及印尼呼籲聯準會放緩縮表,但多數經理人仍表示除非是美國國內發生如通膨走緩(40%)、失業率上揚(27%)等因素,否則難以阻止聯準會收緊貨幣政策的步伐,而此波美股牛市的高點,以史坦普五百指數為準,預料可達3001點~3150點,以6月11日收盤價2780點計算,隱含仍有約9%~13%的上檔空間,而衰退的起始時間點則可能落在2019年的下半年或2020年的上半年。

‧ 股市:美股重回淨加碼,通膨看升有利能源及原物料類股

而經理人對於美股的樂觀看法,同步體現在六月份的美股部位上,從連續15個月的淨減碼,轉為加碼,而歐洲經濟數據偏弱、義大利財政計畫可能更趨放鬆、以及歐洲央行或於今年底結束購債行動,歐股看多部位下滑13%,至淨加碼20%。新興市場股市延續上月的下滑,下降5%至淨加碼22%,英國及日本的部位則微幅上揚。股債配置則持續加股減債,惟債券減碼幅度連續五個月出現好轉,本月債券配置上揚5%來到淨減碼49%,全球股市從下滑1%為淨加碼33%,現金水位略降。

而產業面,將近八成的經理人預估核心通膨在未來的12個月將持續上揚,這也反映在產業配置上,配置在大宗商品的部位來到八年來的高點,為淨加碼7%,而能源產業在地緣政治及供給疑慮下,推升加碼幅度上揚4%來到六年來的高點,為淨加碼17%,原物料產業配置亦上揚,而和通膨率敏感程度較低的公用事業、通訊及民生消費等產業延續上月的減碼。(表一)

富蘭克林坦伯頓金磚四國基金暨新興國家基金經理人伽坦‧賽加爾指出,儘管近期地緣政治及貿易爭端仍屢屢令新興市場股市備受挑戰,但貿易爭端也可能刺激中國加速改革開放,此外,回歸新興市場基本面來看,中國供給側改革削減過剩產能與金融去槓桿等改革有所進展,有助中國經濟維持可持續性的成長並降低硬著陸風險,在新經濟產業強勁成長動能與銀行業獲利前景改善驅動下,整體企業獲利動能仍強勁,另外,拉丁美洲內需正自谷底翻揚,企業獲利在本波循環中仍屬初期階段,企業獲利預期屢獲上調、上行空間大,基本面穩健有助新興股市前景。

富蘭克林坦伯頓科技基金經理人強納森‧柯堤斯指出,隨著企業尋求通過數位化轉型來推動新的收入成長,持續看好科技業前景,特別是在雲端,人工智能,機器人和大數據等次產業。而科技產業因擁有較佳的成長性,且因為許多結構題材正在發生,成長力道料將延續,此外,科技支出展望正向,企業稅制改革使科技股具有提高資本回報的潛力,科技股仍具備投資吸引力。

‧ 債市:新興市場貨幣跌深 浮現投資價值

債市方面,多數經理人看好儘管近期的歐洲經濟數據偏弱,但應該僅是季節性因素,第二季有望出現反彈,此外,近期歐洲央行官員發表鷹派言論,市場等待6月14日會議或將討論量化寬鬆政策退場措施,看空核心歐洲公債成為市場主流,而邊陲歐債中義大利政局紛擾雖多,但經理人預期市場先前主要反映新政府關於減稅以及社會福利措施的財政開支計畫引起擔憂,短期仍將有頭條新聞風險,但預料隨著市場逐漸反映,利空鈍化後十年期義債及德債利差將從6月11日的234個基本點下滑至約161~200個基本點。(表二)

而近期美國貿易爭端令投資人擔憂可能拉低全球股市表現,比例較上月的28%再度出現上揚,至39%,並可能禍及新興市場貨幣。而今年以來美國債市殖利率持續出現平坦化,過半數的經理人認為主要是由於市場資金豐沛,退休基金等機構法人的配置需求仍舊強勁。而英國退歐談判缺乏進度下,經理人對於英國公債的偏好出現下降。新興市場債近兩個月出現下滑,但仍是主要的看多標的。(表三)

匯率方面,伴隨著美元多頭部位延續,歐洲及英國的經濟數據疲弱令經理人對歐元及英鎊的看法更偏空,日圓略為翻多,新興市場貨幣儘管經理人在看法及部位仍偏多操作,但擔憂美元的強勢可能損及新興市場貨幣的漲勢,略調降多頭部位。(表四)

富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)經理人麥可.哈森泰博表示,投資人已過度悲觀看待拉丁美洲局勢,儘管巴西及墨西哥後續皆有選舉的不確定性,但巴西各政黨對於退休金改革已經成為共識,另外,墨西哥強健的政治體制可為過去幾年來在財政上的進展帶來保護,且拉丁美洲債的高殖利率有助緩衝美國升息的影響,新興市場當地貨幣債在政經改革及基本面良好支撐下,有助其後續的估值修復。

富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金) 經理人愛德華.波克表示,儘管近期貿易摩擦持續吸引投資人目光,但愛德華.波克表示,美國經濟擴張腳步未曾停下,企業基本面及經濟增長動能穩健,料將支撐營收成長、企業開支計畫以及製造業活動,而觀察過去歷史經驗,期中選舉年多半伴隨著波動度的上揚,但觀察高收益債發行企業的資產負債表,仍展現出基本面仍良好且違約率仍呈現下行趨勢,較高的債息仍具備投資吸引力,投資團隊將持續透過精選資本結構良好的高收益債,多元掌握收益來源。

【美銀美林股票型經理人調查:於6/1~6/7針對123位基金經理人進行調查】

 (資料來源︰美銀美林證券、2018/6/12,訪問期間為6/1~6/7,受訪對象為全球123位基金經理人,代表約6840億美元的資金流向)

(以下表格揭露截至2018年6月和之前過去9個月份的歷史數據)

 (表一)經理人在各月份對全球產業投資配置加減碼比重(%)︰


【美銀美林債券及外匯經理人調查:於6/1~6/6針對65位基金經理人進行調查】表二、歐洲近期經濟數據疲弱的看法?
資料來源:美銀美林證券,2018/6/8。表三、債市多空指數:新興國家債為多頭重心
資料來源:美銀美林證券,2018/6/8。註:多空指數(Bull-Bear Index)=(大幅加碼%*1)+(溫和加碼%*0.5)+(中性配置%*0)-(溫和減碼%*0.5)-(大幅減碼%*1);指數越高(越低),配置比重越高(越低),值大於0表示經理人偏向加碼,值小於0則為減碼。*日本公債為2018/5月份數據表四、貨幣多空指數:歐元及英鎊續弱,新興貨幣多頭回溫資料來源:美銀美林證券,2018/6/8。註:多空指數(Bull-Bear Index)=(大幅加碼%*1)+(溫和加碼%*0.5)+(中性配置%*0)-(溫和減碼%*0.5)-(大幅減碼%*1);指數越高(越低),配置比重越高(越低),值大於0表示經理人偏向加碼,值小於0則為減碼,*日圓為2018/5月份數據
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