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全球股市短線維穩 經理人點名股市多頭未完待續
(2018-02-13 18:11 富蘭克林投顧)

二月份以來美國殖利率上揚,帶動全球股市下挫,在年前給了投資人一場震撼教育,從甫出爐的二月的美林經理人調查中,美林牛熊市指標仍顯示賣出,短線氣氛仍偏保守看待。當通膨可能伴隨著薪資壓力出現回升,經理人預估通膨升溫、債市崩盤將是首要的尾端風險,比例較上月再度上揚9%至45%,其次則為美歐央行貨幣政策錯誤(18%),但企業獲利仍將扮演股市多頭及景氣循環股的定心丸。

‧ 股市:經理人降低持股上調現金水位,但美股長線多頭可期

儘管高達七成的經理人認為經濟已在循環的晚期,而隨著薪資及通膨率可望上揚,低通膨低成長金髮女郎經濟將轉為高成長高通膨的經濟,這也是2011年四月以來的首度改變,此外,伴隨著美國政府支出上揚,預期財政政策偏向寬鬆的經理人也來到2011年以來的高點。

而從整體股債配置方面,二月份經理人在股市回調之際,明顯降低風險性資產,並增加現金水位。全球股市從上月的淨加碼55%,下降到43%,為2016年2月以來的最低,現金部位則回到2016年11月以來的最高位。經理人並下調債券及利率敏感型產業的REITs,看好前三大產業分別為景氣循環類股的科技、銀行、消費耐久財類股,而防禦型產業如公用事業、電信及民生消費產業則為前三大減碼產業。(表一)

區域方面,儘管美股上週出現回落,但多數經理人仍認為牛市末升段並非立即終結,史坦普五百指數長線高點2850~3000點可期,換算2月12日的收盤價約有7%~13%的升幅,而在一月份調查中多數經理人預估美股高點的時間點料落在2019年或之後,顯見經理人對於美股多頭行情並未完結的信心。區域方面,加碼歐洲及新興市場仍穩居主流,同為淨加碼41%。

隨著股市的波動度在二月份彈升、引發部分做空波動度的指數投資證券(ETN)產品出現清盤下市,做空波動度(18%)交易也讓出上月的擁擠交易首位,排名落到第三,轉而由做多科技股(FAANG+BAT)(26%)重新佔據擁擠交易的第一名,排名第二的則是放空美元(20%)。

富蘭克林坦伯頓金磚四國基金暨新興國家基金經理人伽坦‧ 賽加爾指出,2018年受到美國聯準會縮表及升息的影響,加上新興市場股市已漲到半山腰、本益比擴張,波動勢必增加,尤其聯準會緊縮政策的速度與強度為一大變數,所幸整體新興市場體質已相較過往強健許多,有助抵禦資金外流衝擊,而若企業獲利能持續成長,也有助降低評價面過高疑慮。而科技的進步讓許多產業充滿機會與成長性,次領域中相對看好網路平台業者,擁有可持續性的獲利能力,並且擁有強勁的現金流,因此儘管部分網路平台公司股價水準已高,但仍深具投資價值。

富蘭克林坦伯頓生技領航基金經理人依凡.麥可羅表示,儘管政治壓力今年仍將干擾市場,然而,依凡.麥可羅認為,雖然美國總統川普對高處方藥價格不滿,但政府的醫療政策仍偏溫和,投資人無須擔憂藥價相關立法。且受到政治雜音及社會觀感影響,近年整體處方藥價格漲幅已有所放緩,共和黨領導的國會目前並不傾向讓政府機構直接協商藥價。考量美股仍維持多頭格局不變,生技股評價面仍合理及藥廠研發動能不墜下,仍有機會吸引資金回流。

‧ 債市:經理人增加美債放空部位

一月份美國債市反映通膨壓力或將重現,十年期美債殖利率進逼2.90%大關,此外,隨著國會達成預算協議,增加美國政府約3000億美元支出,未來債券的供給面上揚更加深了債市壓力,經理人延續上月看空成熟市場公債的氣氛,再度增加美債的放空部位,新興市場債成為唯一的看多債市。而在邊陲歐洲公債方面,多數經理人一反上月的中立態度,看法再度分岐,認為經濟復甦力道強勁和評價面偏高各有優缺的比例在伯仲之間,各約三成。 (表二)

匯率方面,高達半數的經理人表示今年上半年的歐元對美元走勢仍將看歐洲央行臉色,多數經理人認為在去年歐元強升約14%的情況下,歐洲央行或將試圖替升息預期降溫,惟考量近期歐洲經濟數據顯示復甦力道強勁下,匯率面仍偏多操作,而日本方面,總裁黑田東彥可望連任,寬鬆政策料將續行的情況下,殖利率曲線控制政策預估在2019年才會進行調整,日圓料將持續偏弱,惟短線波動度上揚仍舊推升避險日圓買盤。歐元兌美元區間整理下,套利交易預料將支撐新興市場貨幣。(表四)

富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)經理人麥可.哈森泰博表示,今年以來美國公債殖利率彈升,逐漸引發各類債市的壓力,所幸殖利率彈升主要反應經濟熱絡和通膨上揚,因此如商品生產發行國及高殖利率債券仍可望有逆勢上揚的表現,而且新興國家如巴西、阿根廷,哥倫比亞等還在降息循環,巴西和阿根廷政府目前也正努力推動財政改革欲降低財政赤字,這類在地題材及改革機會的市場能較不受海外變數干擾衝擊。

富蘭克林華美全球高收益債券(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金) 基金經理人謝佳伶*表示,隨著先前債市下跌,美林高收益債到期殖利率也上升到約6.5%,惟參照過去歷史經驗來看,預期違約率與高收益債利差表現多為正相關,而公債殖利率與高收益債的利差相關性則較低,公債後續對高收益債的影響可望逐漸下降,此外,信評機構穆迪預估2018年高收益債違約率仍處於下行趨勢,高收益債企業獲利目前逐漸改善,在整體基本面無虞的情況下,看好高收益債具備投資價值,特別是在能源、醫療及無線通訊產業債。

*富蘭克林華美投信提供,富蘭克林華美投信獨立經營管理。

【美銀美林股票型經理人調查:於2/2~2/8針對163位基金經理人進行調查】

 (資料來源︰美銀美林證券、2018/2/13,訪問期間為2/2~2/8,受訪對象為全球163位基金經理人,代表約5750億美元的資金流向)

(以下表格揭露截至2018年2月和之前過去9個月份的歷史數據)

 (表一)經理人在各月份對全球產業投資配置加減碼比重(%)︰

 


【美銀美林債券及外匯經理人調查:於2/2~2/7針對67位基金經理人進行調查】表二、推動美國各天期債券殖利率上揚的因素?



資料來源:美銀美林證券,2018/2/9。
表三、債市多空指數:經理人放空美債部位上揚,加碼新興國家債幅度下降


資料來源:美銀美林證券,2018/2/9。註:多空指數(Bull-Bear Index)=(大幅加碼%*1)+(溫和加碼%*0.5)+(中性配置%*0)-(溫和減碼%*0.5)-(大幅減碼%*1);指數越高(越低),配置比重越高(越低),值大於0表示經理人偏向加碼,值小於0則為減碼
表四、貨幣多空指數:美元過去一年來首度翻空,加碼新興市場貨幣仍為市場主流


資料來源:美銀美林證券,2018/2/9。註:多空指數(Bull-Bear Index)=(大幅加碼%*1)+(溫和加碼%*0.5)+(中性配置%*0)-(溫和減碼%*0.5)-(大幅減碼%*1);指數越高(越低),配置比重越高(越低),值大於0表示經理人偏向加碼,值小於0則為減碼
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